非理性繁榮與金融危機

點擊 經濟學理論與讀物 |作者:[美]羅伯特·席勒| 正版 | [收藏]

非理性繁榮與金融危機
豆瓣評分:★★★★☆ [免費]
  《非理性繁榮與金融危機》的主旨在于解釋次貸危機的成因及其發展過程,剖析了為什么次貸危機引發了更為嚴重的金融危機。

次貸危機爆發前的10年間,房地產泡沫的出現使得人們非常自負,從而使得美國政府對高額債務視而不見。大多數人,包括評級機構在內,都認為房價不可能下跌。房地產泡沫,以及促使泡沫產生并擴大的心理因素,是這場危機的真正原因。


  席勒認為非理性繁榮是導致次貸危機的根源,這也是導致歷史上反復出現金融危機的癥結所在。只要人類的本性不發生改變,我們就總是容易促生經濟泡沫,也容易受到泡沫破裂帶來的傷害。人性的本能缺陷導致我們無法正確地管理風險,由此才引發了金融危機。

  席勒認為通過政府的各項措施使經濟重歸正軌只是權宜之計,長期的變化應該使得金融體系在沒有政府干預的情況下運作得更好。

他提出了一系列金融創新方案,包括創建新型的經濟測量單位,預防人們產生“房價永遠不會下跌”這樣的錯覺;以及為政府融資提供更好的方式,設計更好的風險管理工具等,通過一系列金融體系的根本性改革抑制泡沫的產生,防范金融風險。


  席勒專門為本書的再版撰寫了新版序言,在序言中席勒闡釋了此次危機的新發展情況和他對非理性繁榮與金融危機的新看法。
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編輯推薦
  2013年諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·希勒經典作品,新版呈現羅伯特·席勒新觀點。
  在《非理性繁榮與金融危機》一書中,羅伯特·席勒將經濟分析和對人類心理的深刻洞察力結合在一起,不僅分析了金融危機的形成原因及發展過程,并且提出了避免金融危機再次發生的制度性建議。
內容簡介
  

  《非理性繁榮與金融危機》的主旨在于解釋次貸危機的成因及其發展過程,剖析了為什么次貸危機引發了更為嚴重的金融危機。次貸危機爆發前的10年間,房地產泡沫的出現使得人們非常自負,從而使得美國政府對高額債務視而不見。大多數人,包括評級機構在內,都認為房價不可能下跌。房地產泡沫,以及促使泡沫產生并擴大的心理因素,是這場危機的真正原因。
  席勒認為非理性繁榮是導致次貸危機的根源,這也是導致歷史上反復出現金融危機的癥結所在。只要人類的本性不發生改變,我們就總是容易促生經濟泡沫,也容易受到泡沫破裂帶來的傷害。人性的本能缺陷導致我們無法正確地管理風險,由此才引發了金融危機。
  席勒認為通過政府的各項措施使經濟重歸正軌只是權宜之計,長期的變化應該使得金融體系在沒有政府干預的情況下運作得更好。他提出了一系列金融創新方案,包括創建新型的經濟測量單位,預防人們產生“房價永遠不會下跌”這樣的錯覺;以及為政府融資提供更好的方式,設計更好的風險管理工具等,通過一系列金融體系的根本性改革抑制泡沫的產生,防范金融風險。
  席勒專門為本書的再版撰寫了新版序言,在序言中席勒闡釋了此次危機的新發展情況和他對非理性繁榮與金融危機的新看法。

作者簡介
  羅伯特·席勒(Robert Shiller),2013年諾貝爾經濟學獎獲得者,耶魯大學金融學教授,標普/凱斯–席勒住房價格指數的聯合創始人之一。諾貝爾獎委員會經濟學獎頒獎詞中提到,“如果價格未來數日或數周的走向幾乎不可能進行預測,那么未來數年的走勢不是更難以預測嗎?回答是否定的,這是羅伯特·席勒的發現”。他經常為聯合報業集團下屬的報刊和《紐約時報》撰寫專欄。同時,他還是一位暢銷書作者,著述頗豐,《非理性繁榮》、《金融與好的社會》、《動物精神》、《新金融秩序》等都是超級暢銷書。

內頁插圖

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媒體評論
  

  在《非理性繁榮與金融危機》這本書中,羅伯特·席勒教授對房地產泡沫與股市泡沫形成的原因進行了深刻分析,他提出的關于如何避免金融危機不斷升級的制度性建議,尤其值得我們深入思考和虛心聆聽。
  ——中信集團公司董事長 常振明
  
  羅伯特·席勒,這位研究泡沫經濟和房地產經濟的世界以系統的分析,提出解決和預防房地產泡沫發生,以及演變為超級危機的制度性的建議。本書告誡世人,在采用短期手段降低危機風險程度的同時,還應著眼于一些遠期的變革。讓我們屏住呼吸,仔細聆聽。
  ——清華大學中國與世界經濟研究中心主任 李稻葵
  
  席勒教授獨到地指出,泡沫實際上就是市場信心錯位的結果。不論冠以什么樣的名稱,政府應該勇于救市,但救市的目的是為了避免危機可能引發的市場參與者對經濟制度的長期不信任,并重新把市場信心放到正確的位置。這是一本非常值得學習的書。
  ——花旗銀行大中華區首席經濟學家 沈明高
  
  席勒對人性和金錢的洞察,使其對危機的預警屢屢中的,請跟隨他的目光和理念,危機也許無法避免,但這至少能讓我們在危機的旋渦中保持清醒的方向,看到希望,預見未來。
  ——北京師范大學金融研究中心主任 鐘偉
  
  在次貸危機爆發前兩年,美聯儲連續15次加息,不但迅速刺破泡沫而且對危機初期救助不力負有責任。如今在中國房地產價格連續上漲10年,地方政府債務膨脹到歷史高點的最后時刻,有關部門卻通過制造“錢荒”,持續拉高實際利率。中國政策制定者應該從次貸危機中吸取哪些教訓?讀羅伯特·席勒的《非理性繁榮與金融危機》,避免悲劇在中國重復!
  ——萬博資兄弟產管理公司董事長、萬博經濟研究院長 滕泰

目錄
第二版序言
導 論

第一章 歷史上的房地產市場
以史為鑒
價格路徑的多樣性

第二章 泡沫的困擾與非理性繁榮
觀念的傳染
泡沫的其他成因
驚慌失措與流動性不足
思維方式的變化
泡沫期間的公眾思想
住房價格的可預測性

第三章 房地產業的神話與現實
新住宅的建造
城市精神與鄉土觀念
建筑成本:神話與現實
大規模的城市規劃
短期及長期的對策

第四章 金融危機下的救市行動
為什么救市行動是必需的
新的住房房主貸款公司
正確制定短期解決方案

第五章 金融民主的愿景
講究技術
全新的信息基礎設施
真正關注風險的新市場
新的零售型風險管理機構
風險管理與風險規避
長期解決方案的組合效果
結 語
致 謝
附 錄
精彩書摘
  就算房地產市場泡沫不能算是次貸危機和我們現在面臨的在更大范圍內出現的經濟危機的根本原因,肯定也是一個主要的原因。那種認為不動產價格只會永遠向上漲,而且是年復一年節節攀升的看法,制造出了一種虛假繁榮的氛圍,使放貸人和金融機構降低了貸款的準入門檻,弱化了針對可能出現的違約情況的風險管理。現在,我們擔心的違約現象出現了,不僅規模巨大,而且還具有傳染性。
  這個泡沫的破滅帶動了全美乃至全球經濟文明的另外一些方面出現了一連串的變化,這些變化正在引起人們的密切關注。根據標準普爾/凱斯–席勒住宅價格指數——我有幸參與了該指數的設計——公布的數據,自2006年的頂峰算起,以扣除通脹因素的實際價格計算的美國住房價格已經下降了將近15%。在某些城市和地區,真實跌幅已經達到25%,甚至更多。
  到危機結束前,某些城市和地區的真實住房價格與近期的歷史最高點位相比較,甚至可能會出現高達40%~50%的跌幅。這么巨大的價格下跌幅度將使美國的經濟體系面臨嚴峻的考驗。現在已經記錄在案的這些幅度相對還較小的價格下跌,在為數眾多的按揭貸款人中引發了比例還不算太大的按揭拖欠危機,不過,與將來可能會逐漸顯現的嚴重后果相比,目前對發行、持有這些按揭以及為這些按揭提供保險的金融機構所產生的影響可能還微不足道。
  大多數對沖基金基本上都是高度杠桿化的,資產價值的進一步下滑會將那些現在看起來貌似強大的基金深深地按進水里,而這些基金的破產又會反過來對銀行和其他金融機構施加更大的壓力。我們現在看到的在美國出現的危機可能只是即將到來的更大問題的前兆。正當我們滿懷希望地把次級抵押貸款問題當作一部獨幕劇看待,認為大結局馬上就要到來的時候,事實上它很可能只是一部漫長而復雜的多幕悲劇的第一幕。
  以史為鑒
  2004年,我著手寫作《非理性繁榮》的第二版,準備對內容做必要的更新,并將這本主要講20世紀90年代股票市場繁榮的書,加入21世紀初房地產繁榮的內容。當時,我打算在書里對住房市場的長期情況做一個分析,所采用的分析方法與我在該書第一版里用來分析股票市場的方法類似。讓我大吃一驚的是,我問過的所有人都說,根本沒有住房價格長期走勢的任何數據——美國的沒有,其他任何國家的都沒有。這是一個非常發人深省的現象。如果說房地產繁榮是一件如此美妙的經濟盛事,你能否想象得到,居然沒有任何人關心類似的事情以前是否發生過,產生過什么樣的后果。非常讓人疑惑不解的一個事實是,似乎根本沒有誰對30年來或之前發生過什么有一丁點兒的興趣。這是人類行為方面的一個活生生的教訓,也是人類本性反復無常的有力注解。很明顯,沒有任何人認真評估過房地產市場的真實價值,以及房地產市場過度投機可能產生的潛在殺傷力。我還發現,在20世紀前后的不同時間段里,經濟學家確實曾經先后建立過一些住房的價格指數,但都是些相對比較短期的價格指數。一直到最近的這幾十年間,都沒有人能以實時的方式來提供這些數據。因此,早期的價格指數只能算是一些歷史數據的孤立碎片。
  在這種情況下,我開發了自己的美國現有住房價格指數,時間跨度一直向前追溯到1890年。我所采用的方式是把各種已有的看起來質量最高的數據系列組合在一起。我只選擇那些為提供標準的、沒做過任何改變的房子的估值而設計的指數,以便價格指數能夠真實反映投資者投資住房所能獲得的收益,同時又不受隨著時間推移出現新建房子越來越大、越來越好的正常趨勢的影響。在著手這個工作的時候,我根本無法找到1934~1953年間的任何數據,因此,我只能請我的研究助手們根據舊報紙上刊登的售房廣告所標出的價格,自己列表來彌補這段空白。這段時期現在仍然是我的指數中最薄弱的環節,但對我來說,為彌補這段空白,我已經盡了自己最大的努力。
  在《非理性繁榮》第二版(2005年版)的圖1–1中,我給出了1890~2004年間真實(已按消費價格通脹率進行過修正)的住房價格指數,同時還有建筑成本、美國人口數量以及長期利率等數據。同樣的圖表我也放到了這本書里,也叫圖1–1,但已經進行了必要的更新,2004年以后的曲線用灰色而不是黑色表示。當時,在《非理性繁榮》第二版中我曾經這樣說過——這個階段的房價看上去相當反常,就像是“剛剛發射的火箭”。美國總體的住房價格在1997~2006年的高峰期間上漲了85%。住房的價格顯然不可能隨表中其他變量的變化而調整,因此看起來就像是火箭要掉回到地球上。
  正像住房價格曲線上灰色部分很清楚地表示出來的那樣,最新的數據表明房價出現了慘烈的暴跌。火箭已經開始下墜,見頂后的崩盤根本沒有辦法用其他變量出現任何重大改變來解釋。住房價格與建筑成本比值在2006年市場加速沖頂的時候出現急劇上揚,同時,住房價格與房租比值、住房價格與個人收入比值也同樣急劇上揚。現在,這些數據下降了。住房價格與經濟基本面的這種錯位現象,很清楚地表明經濟形勢極不穩定;同時也說明,在價格進行大規模修正之前,問題不可能得到根本性的解決。這基本符合一般經濟學規律的特性——盡管短期內也許會背離,但在長期條件下,規律最終總是要表現出其神圣的不可違背的一面來。
  ……
前言/序言
  本書的第一版問世于2008年8月,恰好遇上了房價波動引發的金融危機,隨后一個月左右的時間里,雷曼兄弟公司、美林公司和美國國際集團相繼衰敗,可以說這個時點標志著一次惡性危機的全面發端。我曾在第一版中說過,這本書的寫作初衷就是在人們都還沒有看到危機最惡劣的影響之前,充分揭示真正值得大家擔憂的問題:我們需要的是擔憂惡劣的經濟狀況可能會持續許多年,或許會經歷一個“失去的10年”。如果用最悲觀的心態來預測,未來幾十年間,這種危機還會不斷重演。因此,寫書的短期目的在于應對已經發生的危機,長期目的則在于預防21世紀未來幾十年中危機的重現。確實,我們現在已經明白了,擔憂未來的經濟狀況是合情合理的:因為自2008年以來,世界上許多國家的經濟狀況都持續惡化。根據世界銀行發布的數據來看,2010年時,所有北美洲經濟體、3/4的歐洲經濟體、澳大利亞、新西蘭,以及印度等地的就業人口比例比2008年危機爆發時還低,這說明它們的經濟狀況在持續惡化。到2012年,上述國家和地區當中,某些經濟體的情況比之前還要糟糕。
  我在本書中強調,這場被人們稱作次貸危機的風波,實質上是房地產泡沫破裂帶來的惡果。盡管在房地產泡沫破裂之后又出現了許多吸引人們注意力的事件,即使這個本質論斷放到今天來看仍然是正確的。房地產泡沫,以及促使泡沫產生并擴大的心理因素,是這場危機的真正成因。雖然人們對金融創新橫加詬病,但是金融創新既不是這次危機的主要成因,更不可能是其根源性成因。當然,我承認在創新的過程中肯定會觸及某些人的痛處,這與此次危機確實有較高的關系。危機爆發之前,監管者和央行的疏失都對泡沫的產生和發展造成了重要的影響,但這并不能成為危機爆發的核心原因,相反的,正是由于泡沫的存在,使得整個社會充斥著自負的情緒,這才導致了監管的缺位。
  此次危機因次級貸款而得名,這種貸款確實在世界各國的房地產泡沫中扮演了一定的角色,盡管全球都以次級貸款來命名此次危機,但實際上使用次級貸款最多的國家還是美國,也就是此次危機的發源地。隨著危機在世界范圍內蔓延,人們的注意力逐漸從次級貸款轉到了政府債務問題上,目前危機最新的發展階段(尤其是希臘、西班牙、意大利和其他一些歐洲國家發生的問題)被稱為歐洲主權債務危機,這已經成為目前最應該擔憂的問題。此次危機爆發前的10年間,房地產泡沫的出現使得人們非常自負,從而使得美國政府對高額債務視而不見,但最終導致次貸的爆發式增長和破滅,同樣的自負情緒也是導致歐洲各國政府高額債務的“幕后黑手”。除此之外,正是由于次貸危機使得人們對整個金融體系失去信心,所以才在2009年引發了歐洲主權債務危機。僅以21世紀的標準來判斷,世界各國的金融體系都是相互關聯的,不僅從書面合同上有關聯,從內在的文化和制度上都有高度的相似性。
  顯然,我們在次貸危機中遭受了嚴重損失。本書的主旨就在于解釋次貸危機的成因及其運轉過程——也就是試圖說明為什么次貸危機引發了更為嚴重的金融危機。除此之外,我也試圖通過這本書向讀者們說明,社會需要某些可靠的金融制度來保證資產市場的穩定以及經濟的健康,我們需要不斷地革新這些制度,以促使其不斷向前發展。
  自本書第一版問世后4年,世界金融史可謂極盡悲涼,在這種背景下,我們一方面需要采取一些立竿見影的措施,另一方面也需要考慮進行一些長期的制度改革。我所鐘意的長期改革,包括在本書第五章當中介紹的更為靈活的抵押貸款工具,我堅信這種改革能夠取得成功。與此同時,我們還是需要采取一些立竿見影的措施來幫助那些抵押貸款完全無望還清的房屋購買者。

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《非理性繁榮與金融危機》歷史上的房地產市場

就算房地產市場泡沫不能算是次貸危機和我們現在面臨的在更大范圍內出現的經濟危機的根本原因,肯定也是一個主要的原因。那種認為不動產價格只會永遠向上漲,而且是年復一年節節攀升的看法,制造出了一種虛假繁榮的氛圍,使放貸人和金融機構降低了貸款的準入門檻,弱化了針對可能出現的違約情況的風險管理。現在,我們擔心的違約現象出現了,不僅規模巨大,而且還具有傳染性。

  • ·以史為鑒(1)
  • ·以史為鑒(2)
  • ·價格路徑的多樣性(1)
  • ·價格路徑的多樣性(2)
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